天风宏观宋:看2020年产业景气循环的特点 招商安盈保本基金

股票资讯  2021-03-27 20:36:51

2020年行业需求复苏步伐不一样,景气度存在明显的错位修复现象。一般顺序是基础设施和房地产产业链-汽车产业链-高科技制造业-传统制造业和可选择消费,其中出口支撑、与内需相关的产业链修复顺序早于其他。目前一些顺周期行业的景气度还没有回到疫情前的水平。

2021年,随着疫苗落地和全球生产重启,行业景气将继续错位修复。顺周期行业的上游原材料、中游设备、下游选择性消费和服务业仍有很大的复苏空间,而失去比较优势的逆周期基础设施、早期周期房地产和出口行业可能会出现景气下降。

11月,工业企业库存略有补充,PPI继续修复,多达30个行业的景气度继续上升。汽车制造业、计算机通信和电子设备连续四个月保持高度繁荣,而其他制造业、电机和通用设备的繁荣继续在高水平上改善。橡胶和塑料、仪器仪表、纸和纸制品、非金属开采和选择、运输设备和特种设备进入或接近高繁荣区。绝大部分行业的繁荣都在消费和周期的中上游,处于中低端位置。其中,前期恢复缓慢的精制茶、烟草制品、纺织品、服装库存见底,化工原料、化纤价格明显上涨,这一时期的景气度有所提升。食品制造业库存受双十一冲击迅速降级,景气度连续两个月退步。但行业PPI自2019年5月进入下跌通道以来首次明显上升,建议关注后续表现。

(1)哪些行业的景气度大幅提升?哪些行业还是修得慢?

在上一次报告中,我们明确指出,顺周期行业的景气度还有很大的提升空间,并建议关注纺织、服装、化纤等行业的业绩反转(参见“顺周期行业还有多大的提升空间?——10月《行业景气》更新。从11月的结果来看,这个判断基本准确。制造业和选择性消费行业中游的繁荣复苏进一步扩散,早期修复缓慢的行业也出现了复苏迹象。化工原料及化学品、酒饮料精制茶等制造业景气度分别增长0.12、0.10、0.09,提升幅度领先;特种设备景气度环比增长0.09,与通用设备的差距进一步缩小;可选的消费烟草产品、纺织品和服装以及皮革产品也显示出触底的迹象。

除了上述顺周期行业外,这一时期繁荣程度有较大提升的行业还有:(1)产供水(+0.17)、纸及纸制品(+0.09),受益于环保政策的红利。随着《关于进一步加强塑料污染控制的意见》、《关于构建现代环境控制体系的指导意见》、《城市生活污水处理设施缺点和薄弱环节实施方案》等一系列政策的出台,环保产业的政策周期重新启动。(2)汽车产业链上游的橡胶塑料制品(+0.14)和有色金属(+0.11)。汽车消费的持续强势导致了繁荣从产业链的下游向中上游逐渐扩散。备件出口量连续三个月创新高,部分工厂24小时满负荷仍供不应求。(3)出口线纺织(+0.13)、电机(+0.09)、金属制品(+0.09)。金属制品的繁荣趋势与子行业集装箱相似,繁荣程度提高的原因之一是集装箱运营效率受疫情影响明显降低,供需矛盾更加突出,量价明显上涨。

目前修复工艺落后的行业主要位于顺周期性板块的上游,包括采煤洗选(0.43)、油气开采(0.20)、石油焦化和核燃料(0.20)等。这些行业受到了上半年低价的很大影响。虽然商品价格自第四季度以来大幅回升,但仍无法进入复苏通道。国内煤炭生产在主要产地容易发生事故,从安全和环境保护检查中恢复缓慢。年底停产检修、休元旦假的煤矿数量进一步增加,开工率明显下降。油气开采和石油焦化还在主动上仓,收益继续磨到底。

(2)2020年行业景气循环有什么特点?后续趋势如何?

2020年,不同产业链的需求复苏步伐不尽相同,景气度存在明显的错位修复现象。3月份,大部分行业仍在消化疫情带来的冲击,但少数行业的景气度已经开始回升,如食品制造、必须精选消费的纸及纸制品、制药、橡塑、纺织、化工、仪器仪表等受疫情催化需求的行业,一般设备、特种设备、有色金属、计算机通讯、基础设施地产线路电子设备等。

在新基础设施和新5G周期的推动下,计算机通信和电子设备的繁荣迅速增长,行业成为第二季度最大的亮点。二季度需求前期,疫情催化的行业景气度有所下降。在基础设施房地产投资和需求消费需求的推动下,更多的基础设施和房地产相关产业进入复苏范围,农副食品加工和食品制造呈现繁荣的边际改善。汽车消费终端需求逐渐释放,二季度末修坡明显加快。第三季度,计算机、电子、通讯设备成为提升最明显的行业。受此影响,橡胶和塑料制品也呈现出繁荣复苏。

第三季度,除了汽车产业链持续走强之外,更多行业逐渐显示出明显的边际改善。仪器仪表、运输设备、电机等高新技术产业进入恢复区,金属制品、木材加工等产业在后房地产周期中的边际改善已经明显。在环保政策红利的推动下,纸张和纸制品以及水的生产和供应的繁荣不断加强,家具、纺织品以及文化和体育用品从出口需求中受益。

总体而言,顺周期性行业和选择性消费行业的中上游复苏进程缓慢。截至11月,酒饮料、烟草制品、纺织服装、化工原料、化纤等精制茶已进入回收渠道,但煤炭采选、油气开采、石油焦化等上游行业尚未正式进入回收范围。

综上所述,2020年,产业景气恢复的大致顺序是基础设施和房地产产业链-汽车产业链-高科技制造业-传统制造业和选择性消费,其中出口支持和与内需相关的产业链恢复顺序早于其他。目前一些顺周期行业的景气度还没有回到疫情前的水平。2021年,随着疫苗落地和全球生产重启,行业景气将继续错位修复。顺周期行业的上游原材料、中游设备、下游选择性消费和服务业仍有很大的复苏空间,而失去比较优势的逆周期基础设施、早期周期房地产和出口行业可能会出现景气下降。


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