「庞大汽贸集团股份有限公司」“碳中和”下的钢铁市场:“第二次供给侧改革”来了吗?

股票资讯  2021-05-01 12:08:04

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3月23日,国泰基金在自己的钢铁ETF中推出“碳中和+供应方+低估值”三大卖点。

这与2016年开始的集中式容量缩减有多相似?

供应方改革也是如此,它也是新五年计划的起点,也引发了产品价格和资本市场的激烈反应...

以重要的钢铁重镇唐山为例,在跌出空气质量排名前十和生态环境部之后,3月下旬出台了一系列铁一般的污染治理措施。至少30%的本地生产限制刺激钢坯价格创下了过去13年的新高。

年内,工信部多次表态,如“坚决降低粗钢产量,确保2021年粗钢产量同比下降”。

在碳峰值和碳中性的背景下,钢铁行业的“去产出”进程正在缓慢启动,被业内部分人士称为“第二次供给侧改革”。

但是,与前一个周期相比,这个周期的行业供需关系和产品价格会如何推导?

唐山限产后,其他空气排名较低的城市会跟进吗?

按照同样的产量限制,预计产能多少会影响供应方?

这些因素直接决定了钢铁行业未来繁荣复苏的高度,以及相关企业的盈利能力和二级市场的估值。

因此,21世纪资本研究院和兰格钢铁研究中心联合推出本期“21硬核投资研究”,希望通过定性和定量分析,加深投资者对行业的了解,以及行业未来潜在的演进方向,将来自相关上市公司基本面的变量降到最低。

繁荣的地位是什么?

单纯从价格对比来看,目前的钢材价格明显高于2017年的去产能高峰。

3月24日,前期螺纹和热卷主合同结算价分别为4733元/吨和5124元/吨。

2017年行业产能加速时,这两种钢材的高点分别只有4418元/吨和4400元/吨。

与前几个周期相比,目前行业盈利能力处于较低水平。

自2008年以来,国内钢铁行业至少经历了五个明显的上升或下降周期。

分别是2008年底到2011年7月(“四万亿”投资期)、2011年7月到2015年底(产能过剩)、2016年初到2018年底(集中去产能阶段)、2019年到2020年3月底(后去产能阶段+疫情)、2020年4月到现在(经济复苏、矿石等)。

这一时期主导产业运行的主要驱动力和供求关系的演变动力。

21世纪资本研究所将其归纳为以下五个阶段。

第一阶段:2008年底至2011年7月,次贷危机全球影响显现,中国出口环境恶化,钢材市场价格大幅下跌。2008年底,国家启动了4万亿投资和十大产业振兴计划。随着经济的提振,钢材需求的增长推动钢材市场向上波动。

第二阶段:2011年7月至2015年底,在4万亿投资背景下,钢铁行业投资增加,产能过剩逐渐显现,市场竞争激烈,钢材价格下行波动,行业利润持续下滑,2015年行业亏损严重。根据兰格钢铁云商务平台的监测数据,截至2015年12月,最低钢坯价格达到1460元/吨,最低三级螺纹钢达到1823元/吨。

第三阶段:2016年初至2018年底,面对钢铁、煤炭等行业产量大、竞争无序、亏损严重的现象,国家于2015年11月提出供给侧结构改革。2016年至2018年,钢铁行业实现化解产能过剩1.5亿吨目标,禁售带钢1.4亿吨。行业供应环境持续改善,市场价格向上波动。

第四阶段:2019年至2020年3月底,随着2019年起供给侧结构改革带来的政策红利逐渐下降,2020年第一季度疫情影响叠加,钢铁行业高供给压力出现,钢材市场价格向下波动。

第五阶段:2020年4月至今,经济复苏+成本提升。2020年第二季度,随着中国的反周期调整和经济复苏,钢铁行业供求双方都在蓬勃发展,铁矿石、焦炭等原材料成本被推高,钢铁市场向上波动。

对比可以看出,近期钢材价格的上涨趋势主要是由铁矿石和焦炭成本上涨、全球货币宽松政策下商品价格上涨、碳峰值和碳中性导致环保意识增强和产量受限以及产量约束下预期的供需改善所驱动的。

图2:兰格钢铁从2010年初至今计算的每吨钢毛利,数据来源兰格钢铁和21世纪资本研究院

正因为如此,钢铁行业的利润由于成本的急剧上升而被严重吞噬。目前,钢铁行业盈利能力处于最近10年周期以来的较低水平,仅略强于2014年和2015年产能过剩的低迷。

根据兰格钢铁研究中心的计算结果,2月份,钢坯、线材、螺纹钢等7个品种钢的平均每吨毛利率为-89元/吨。3月份,随着钢材价格的上涨,利润率有所修复,但只有110元/吨。

相比之下,在2017年行业去产能高峰期,这个值一度超过1100元/吨。目前整个行业的繁荣程度与供给侧改革时期差距很大。

对应业务水平,利润率低,上市公司盈利能力难以显著提升,整体盈利规模差。

碳峰值带来了“第二次供给侧改革”的预期

行业盈利能力垫底,但在2月以来的a股市场走势中,钢股遍地开花。

2月10日至3月12日期间,36只钢铁股(包括普钢和特钢企业)平均上涨19.4%,同期沪深300和全a股指数分别上涨-4.79%和5.38%。

据21世纪资本研究院和兰格钢铁研究中心介绍,这主要是a股板块轮换造成的。市场选择抛售涨幅过大的白酒、新能源等龙头股,转投估值优势更大的顺周期板块。此外,“碳中和”概念的流行和行业供应方的潜在变化预期,最终促使钢铁股集体上涨。

图3:2001-2020年国内粗钢产量数据,数据来源兰格钢铁,21世纪资本研究院

以上预期有一定的行业基础。

对比历史数据可以看出,近20年来,国内粗钢产量不断上升,从不到2亿吨上升到2020年的10亿吨以上。

2019年,中国二氧化碳排放量达到98.26亿吨,占全球总量的28.76%,成为全球最大的碳排放经济体。

其中,电力行业排放39.36亿吨碳,占40.05%,交通运输行业排放9.16亿吨碳,占9.32%,生活行业排放7.62亿吨碳,占7.76%,钢铁行业排放15%左右。

换句话说,钢铁行业在国内工业制造业中排名第一。

那么,为了实现碳峰值和碳中和的目标,钢铁行业减少碳排放是必然的。

至于具体实施路径,21世纪资本研究院和兰格钢铁研究中心认为主要包括以下四个方面:

(1)探索新的冶炼工艺,如氢气冶炼技术和电解技术,减少碳的应用,从而减少二氧化碳排放;碳捕获和应用技术(CUSS)收集排放的二氧化碳,并用相关技术进行处理。该技术的产品可以转化为农用肥料或用作石油开采的催化剂,也可以在枯竭的油田、天然气田、海底等安全场所进行压缩和密封。

(2)新能源应用,从以前的火电应用到风电、太阳能等。,以减少火电应用产生的间接碳排放。

(3)炼钢产能结构发生了变化,电弧炉炼钢的碳排放比转炉炼钢大幅降低。长流程高炉+转炉生产过程的二氧化碳排放量最大,每吨钢2.1吨以上,而100%废钢的电炉过程的排放量仅为282 kg。

(4)减少生产,通过减少生产直接减少碳排放。

来自2021(第12届)中国钢铁发展论坛的消息是,《钢铁行业碳高峰和碳减排行动计划》已经修订完善。五条实施路径是推进绿色布局、节能增效、优化能耗和流程结构、构建循环经济产业链、应用突破性低碳技术。

此外,行动计划设定的初步目标是:“2025年之前,钢铁行业将实现碳排放峰值;到2030年,钢铁行业碳排放量将比峰值减少30%,预计碳减排4.2亿吨。”

根据现有冶炼技术、原料结构,以及工信部、中钢协等相关部门的说法,钢铁行业现阶段实现碳峰值最直接有效的途径是减产。

中国钢铁协会副会长罗铁军指出,“15年来,钢铁企业吨钢综合能耗从694公斤标准煤下降到545公斤标准煤,但单位能耗下降速度逐年减弱,进一步下降的空间有限。所以,要达到碳峰值,首先要从钢产量下降开始,尤其是铁产量。”

在此背景下,2020年粗钢产量10.65亿吨将成为“十四五”期间工业供应的高峰。

对供给侧设定上限,类似于2016年去产能效应,导致业界对“第二次供给侧改革”的预期。

限产预判:河北四省将减产7000万吨

世界钢铁看中国,中国钢铁看河北,河北钢铁看唐山...

钢铁行业要想在“十四五”期间达到碳的高峰,抢占主产区唐山是必然的。

数据显示,2020年唐山市生铁产量将达到1.33亿吨,占全国总量的14.98%;粗钢产量1.44亿吨,占全国的13.52%。

3月19日,唐山市大气污染防治领导小组办公室发布《关于钢铁行业企业提交限产减排措施的通知》。实施时间为3月20日至12月31日,减排比例为30%-50%。

这本身也是唐山在2021年退出“河北省大气污染综合治理十大措施”中“十大污染城市”的具体行动。

根据21世纪资本研究院和兰格钢铁研究中心的计算结果,2021年3月20日至12月31日,唐山市限产30-50%的计划将影响唐山市生铁产量约3000万吨,根据15%转炉废钢率,预计粗钢产量将受影响约3400万吨。

唐山生产趋势监测显示,当地已淘汰停产的高炉有104座。3月23日停炉40座,高炉运转率61%。

这对于国内钢材供应方来说是一个相对确定的“削减”,但仅取决于其预计减产3400万吨,以2020年全国产量计算,其总体影响仅为3.2%左右。

更重要的是,其他空气质量等级较低的城市会跟进限产吗?

图4:粗钢产量空气质量最差的10个省市概况,数据来自国家统计局和生态环境部

根据生态环境部2020年发布的全国生态环境质量概况,空气质量相对较差的10个城市(从倒数1到倒数10)依次为安阳、石家庄、太原、唐山、邯郸、临汾、淄博、邢台、鹤壁、焦作。

河北省有4个城市上榜,但都发布了相关的“后十”附表。其中,今年邢台、唐山“退十”,明年邯郸、石家庄“退十”。

21世纪资本研究院和兰格钢铁研究中心认为,虽然目前行业限产仅限于唐山,没有其他区域跟进或相关部门下发进一步文件,但钢铁行业作为主要碳排放者,可能会效仿其他省市的唐山。

目前,河南等省也制定了类似唐山的钢铁企业环境绩效等级,并通过生产工艺水平、处理工艺等多项指标制定了绩效等级规则,将工业企业分为A、B、C三个等级,根据不同的气象条件和等级采取不同的停产限产措施。

对比上表可以看出,空气质量等级较低的城市主要集中在河北、河南、山东、山西,占全国粗钢产量的40.51%,2020年总产量将达到4.314亿吨。

据另一家机构估计,如果算上唐山减产,上述四省粗钢减产预计将达到7000万吨左右。按2020年全国粗钢产量10.65亿吨计算,相当于同比下降6.57%。

图5:2020年粗钢产量前10位省市产量变化,数据来源:21世纪资本研究院

另外,从粗钢产量变化来看,此次限产重点的河北增速有限,但空气污染城市集中的山东、山西两省。2020年粗钢产量大幅增长。

在碳峰值和“去产”的背景下,上述省份更有可能效仿唐山的限量生产。

虽然有卖方组织认为“我们正站在钢铁行业新繁荣的起点”,但仅按照上述预计最多减产7000万吨计算,2016-2018年整个行业供应侧的收缩幅度将明显小于行业去产能阶段。

例如,2017年上半年,中国有600多家“带钢”生产企业被取缔和关闭,涉及产能约1.2亿吨。“十三五”期间,国内钢铁产能约2亿吨,1.4亿吨带钢全部清仓。当时,中国粗钢总产量刚刚超过8亿吨。

相应地,本轮物价上涨的驱动力将弱于2016-2018年,相当于供给侧改革的“缩减版”。

至于“到2030年碳排放量比峰值减少30%”的长期目标,可以用电炉代替高炉来替代产能,对行业短期供求关系影响不大。

在高成本的压力下,钢铁企业第一季度利润较低

对上述数据进行量化分析后,2016年钢铁行业供给侧短期收缩小于集中去产能阶段。

与资本市场相对应的,是钢材价格上涨的动力和上市公司的利润提升幅度,也会明显弱于前一个周期。2017年和2018年,上市钢铁企业很难重现1000元以上的吨钢利润。

核心逻辑是数量和价格的关系。

首先,整个钢铁行业都面临着更加严格的产能和产量控制。

工业和信息化部(MIIT)也表示,将制定更严格的钢铁行业产能置换实施措施,完善产能信息预警和发布机制,实行产能和产量双重控制,组织钢铁产能审查,逐步研究建立基于碳排放、污染物排放和总能耗的生产约束机制。

整个行业的产出增长空间非常有限,供应方收缩的可能性很大,业务方销售层面的刺激支持不足。

其次是价格。经过2020年4月以来的持续上涨,螺纹、板材等主要钢材已经超过了2018年去产能末期的高点,非常接近2011年“4万亿元”末期的高点,未来进一步上涨的空间将会缩小。

尤其是板材产品,从2020年下半年开始,由于下游汽车、机械行业需求增加,自身成本提升,价格已经达到历史新高。

但与2018年相比,铁矿石、焦炭等主要原材料价格处于历史绝对高位。比如2015年底的主要铁矿石期货合约结算价只有285元/吨,但今年3月初就创下了1165.5元/吨的新高。

换句话说,钢价确实上涨了,但是钢铁企业并没有享受到分红,利润率已经被高成本覆盖了。

对比部分板材每吨钢的利润演变可以看出,今年第一季度,热卷和中板的利润率较2020年同期有所下降。

反映在企业财务报告中,今年一季度上市钢铁企业业绩增长的压力不容小觑。

总体来看,钢铁行业的盈利能力仍处于历史较低水平。此外,由于此前产品价格上涨的驱动力,如需求和流动性边际弱化的风险,短期内行业内没有相对明确的反转迹象。

合并和收购正在加速,为事件驱动的机会做出了贡献

行业基本面没有明显改善,仅靠减产预期支撑的景气度提升不靠谱。

更何况基于唐山产量有限,上述定量分析结果已经提前一步波及到其他污染严重的省份,对总产量的影响最多只有6.6%。

还有山东、山西、河南等省没有跟进限产的不确定性。即使后续限产,各地区限产力度可能会有一定差异,实际减产可能会低于上述估计值7000万吨。

与有限生产和扩张的潜在预期相比,铁矿石和焦炭等原材料价格的下跌将更直接、更有效地提高企业的盈利能力。

此外,更确定的趋势是,上市钢铁企业作为行业龙头企业,预计在“十四五”期间将显著改善并购重组。

这在十三五期间从2019年到2020年都有体现。

以宝钢为代表的国有企业和民营钢铁企业的领军企业剑龙集团和方大集团在此期间兼并了一批区域性钢铁企业。

全国人大代表、鞍钢集团董事长谭近日表示,在“十四五”期间,鞍钢将按照提高发展质量和效益、降低排放和能源消耗的总体思路,重点抓好“五个新”。规划新方向,制定“7531”发展目标,即粗钢7000万吨,铁精矿5000万吨,营业收入3000亿,利润100亿。

但鞍钢集团2019年和2020年粗钢产量分别为3920万吨和3819万吨,剩余缺口超过7000万吨。

业内有人预测,鞍钢将整合辽宁本地钢铁企业,如本钢、凌源钢铁等,按产量可实现“粗钢7000万吨、铁精矿5000万吨”的目标。

国务院2016年9月发布的《关于推进僵尸企业并购重组处置的指导意见》指出,到2025年,中国钢铁行业60%-70%的产量将集中在10家左右的大钢铁集团,其中8000万吨的钢铁集团3-4家,4000万吨的钢铁集团6-8家,以及一些专业化钢铁集团。

兰格钢铁研究中心最新计算数据显示,2020年钢铁行业集中度(CR10)为39.2%,比2019年高2.6个百分点,比十三五末高5个百分点,但仍有巨大提升空间。

同时,根据上述目标,宝钢率先完成整合,鞍钢、鹤岗等其他龙头企业,甚至区域龙头钢铁企业都有望延续这条整合之路。

对于上市钢铁企业来说,有望为相关公司贡献一些事件驱动的机会。

但在供应方减产有限、成本高的背景下,钢铁行业整体仍缺乏一些翻身的机会。

在上述背景下,二级市场的钢铁行业很难复制供给侧改革阶段的市场状况。碳峰化和碳中和给行业带来的变化,更可能是水流长,没有声音的长期转型。

钢铁股只有一定的优势,只剩下国泰基金所说的“估值低”,并不构成股价的核心逻辑,尤其是整个板块的上涨。

相关报告:

绿色发展加速碳减排。钢铁行业准备迎接碳中和的“大考验”

电力钢铁行业有望率先推动“碳峰值”和“碳中和”

研究报告分析:

国泰君安:我们正站在钢铁行业新繁荣的起点

CICC:2021年钢铁价格还有多大调整空间?

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(文章来源:《21世纪经济报道》)


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